借钱买股，3天减持狂赚7亿

在短短三天内，一笔13.53亿元的资金顺利到账。

中国巨石通过90天的窑炉运营赚取24.12亿元；而其第二大股东振石控股，仅用三天时间抛售部分股票，按公告当天的收盘价计算，就获得了13.53亿元的回报。这些被减持的股票当初是以6亿元成本购入的，卖出后不仅收回本金，还净赚超过7亿元。

从事实体产业，不如出售自家公司的股份来得划算。

这仅仅是序幕。随后，社保基金、外资机构和散户投资者的操作令人瞠目结舌。

故事的开端显得颇为体面：振石控股在2024年底至2026年3月期间进行了两轮增持。第一轮从2024年底到2025年2月，共投入6亿元，购入5160.11万股中国巨石，平均成本为每股11.63元；第二轮在2025年11月29日，振石控股宣布计划再次增持，预算在5.5亿至11亿元之间，最终实际投入了11亿元，几乎按上限执行，没有给自己留下任何余地。增持均价为每股21.45元，持股比例一路攀升至18.5%。两轮增持合计耗资17亿元。

从表面上看，这堪称教科书式的“与大股东共进退”操作，散户投资者很难不为之动心：人家真金白银砸进十几亿元，还有什么可担心的？

然而，公告中有一句话被许多人忽略了：资金来源为自有及专项贷款资金。简而言之，增持的资金中有一部分是借来的。

再来看三季报，振石控股持有6.94亿股，其中3.75亿股被质押，质押比例接近54%。这意味着，这位第二大股东一边借钱买入股票，一边将大半持仓抵押了出去。

投资界的铁律是，只有用自己的钱才能称之为信仰。借来的钱买股票，那不叫信仰，而是一笔精打细算的账目。振石控股的算盘打得清清楚楚：大举增持，赌的是一个翻倍的机会。

振石控股曾书面承诺：增持完成后六个月内不会减持。增持完成日期是2026年3月3日，六个月期限在9月到期，窗口期随之开启。

随后，时间来到9月15日。无需精确计算具体日期，从9月15日到17日这三个交易日里，振石控股通过集中竞价方式卖出了2832.64万股，按9月17日收盘价每股47.15元估算，套现13.53亿元。

公告还指出，此次减持的股份来源于2024年11月23日至2025年3月31日期间通过集中竞价交易方式增持的部分。

三笔账目摆在眼前，任何人都能看得清楚：

第一，卖出价格约为每股47元，买入平均成本为每股11.63元，卖出价是买入价的四倍；

第二，当时增持的成本为6亿元，三天内卖出了不到一半的当时增持仓位，13.53亿元已全部收回本金，还净赚7亿元。剩余的持仓全部是浮盈在每股47元之上的纯利润；

第三，有人可能会质疑：卖出的股份与买入的股份无法一一对应，不能断言卖出的就是贷款买入的那批。确实，公告中无法逐笔核对。但这三组数字出自同一批公告，日期是绝对错不了的。

看到这里，你可能会以为：公司是不是出了问题，大股东才急于套现？

事实恰恰相反。中国巨石的三季报表现非常亮眼：前三季度营收180.78亿元，同比增长30%；扣非净利润53.13亿元，同比增长103%，创历史同期新高；第三季度毛利率达到51.24%，逐季攀升。10月19日，公司还宣布加码投资，成都那个20万吨项目的总投资上调4亿元，工期从三年缩短至两年。电子布供不应求，量价齐升，所有逻辑都在利润表上得到了兑现。

公司本身没有问题，问题在于：正因为公司表现良好，才更值得关注谁在撤离。

三季度前十大流通股东名单发生了大幅变动，六成席位被更换。社保基金的101、114、401、416四个组合全部消失。其中，101组合上半年还在加仓1906万股，三季度则直接减持至门槛以下。大成和广发两家公募基金也退出了前十。

外资机构的撤离更为迅速：陆股通连续三个季度净卖出，一年内减持了近1.85亿股，持股比例从7.97%降至3.36%。

机构的嗅觉向来比公告更敏锐。财务报表是给所有人看的，但股东名单是给内行人看的。

旧面孔离去，新面孔登场。

国新宏盛新晋成为第四大流通股东，持股2232万股；永赢基金旗下的一只95亿元规模的科技基金新进第九大股东，持股1161万股；还有两位自然人投资者挤进了前十。

听起来似乎很热闹？算一笔账：仅社保基金的四个组合在三季度就至少减持了6300万股，陆股通一个季度减持了8339万股。而新进股东中最大的持股量仅为2232万股。

新进者的持股总量，远小于离场者的减持量。

那么，这个巨大的缺口是谁填补的呢？

答案隐藏在另一组数字中。2025年底，中国巨石的股东户数为9.52万户；到2026年6月底，增至40.88万户；2026年9月底，进一步攀升至56.65万户。一年多时间增加了47万户，增幅达495%，这是自2016年有数据记录以来的最高水平。

此前的历史峰值仅为14.85万户。仅三季度一个季度，就新增了15.78万户股东。机构让出的每一个席位，都有散户接盘，并且是自带资金入场。

最后这组数字最为冷酷。第三季度，股东户数暴增15.78万户；同一季度，股价从每股70.27元跌至39.41元，跌幅达43.9%。

股东户数在股价最高时膨胀，而股价在最低点收尾。

中国巨石10月20日收盘价为每股34.66元，正好处于三季度价格区间每股33.40元至74.31元的下沿。山顶的风景固然壮丽，但站在山顶上的，是那新来的15.78万户投资者。

将整个事件串联起来，剧本干净利落：

在低点，第二大股东借钱将仓位买满；在股价翻倍的位置，三天内回本并净赚7亿元；同一季度，社保基金、公募基金和外资机构集体撤离；散户股东户数暴增，创下历史新高；而公司财报，恰好漂亮得无可挑剔。

每一步都合法合规，每一个日期都经得起核查，每一笔交易都在公告中记录在案。在规则允许的范围内，振石控股将时间差利用到了极致。

这家公司可能确实表现良好，玻纤业务也在盈利。但公司是否优秀，与你是否站在山顶上，从来是两回事。

下跌并不会消灭财富，它只是将财富从缺乏耐心的人手中，转移到有耐心的人手中。而这一次，搬运财富的货车是用贷款购买的，装货那天，赚得盆满钵满。

而最晚相信的人，站在股东户数的山顶上。

本文来自微信公众号“德林社”（ID：delinshe），作者：德林爆语，36氪经授权发布。